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    基本面缓慢改善 关注疫情扰动

    2020-06-30 13:27:01 来源:和讯期货 已入驻财经号 作者:佚名
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      ??? 原油7月月度投资策略

      ◎投资要点:

      OPEC方面,充分考虑OPEC在会议中提到的额外减产补偿,在最乐观情况下,即未达成前期减产目标的国家将在三季度进行额外减产,7-9月份,预计分别贡献18.9万桶,39万桶,39万桶的数额。当然,大概率海湾地区的三个欧佩克关键的成员国不会在7月份继续额外每日减产118万桶。因此,我们预计,7月份欧佩克将延续高标准减产思路,短期而言对市场的支撑效果明显。

      美国方面,油价的阶段性修复将意味着美国产量保持稳定状态,难以继续下滑;一旦油价继续上行至安全位置(50美金),预计钻井数量有望快速修复。换言之,我们认为,7月份美国原油产量继续下滑的可能性较低,页岩油产业链正等待价格继续修复后的全面复产。疫情数据堪忧,因此需要继续关注其发酵对社会经济活动的影响。

      价差方面,伴随原油价格修复,布伦特及WTI价差结构明显改善,目前来看已经完全脱离了supercontango模式,前日甚至出现了backwadation的情况。其实,当前无论是布伦特还是WTI的价差修复速度较快,这也反映出了原油市场在各国复工复产之后的供需情况变动。我们认为,未来一个月价差结构将继续缓慢修复。

      结论:回顾6月,原油价格在基本面持续改善的提振下上行。展望7月,需要关注欧美国家“二次疫情”对经济社会的冲击,在限产仍大概率平稳推进的背景下,我们对油价保持谨慎乐观。

      操作建议:布油预计在35-45美金/桶的范围内波动。内盘预计跟随中东油震荡上行,区间【270,340】,整体操作思路以逢低试多,波段操作为主。需要密切关注疫情发展以及欧佩克国家减产情况。

      风险因素:疫情发展超预期;地缘政治

      正文目录

      1. 行情回顾 3

      2. 基本面分析 3

      2.1. OPEC:沙特话语权明显增强,短期减产能够维持 3

      2.2. 美国:产量下滑放缓,等待全面复产 4

      2.3. 关注价差结构变动 5

      3. 结论与操作 6

      1.行情回顾

      6月份,在OPEC会议延长高额减产,欧美各国积极推进复工复产的共同作用下,油价延续涨势。截至6月39日,纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2020年8月期货报收39.70美元;伦敦洲际交易所布伦特原油2020年8月期货报收41.71美元。

      2.基本面分析

      2.1.OPEC:沙特话语权明显增强,短期减产能够维持

      OPEC在6月份召开了两次大型会议,月初欧佩克+宣布对减产计划延期一个月,同意将日均970万桶的原油减产规模延长一个月至7月底。随后第19次欧佩克以及其减产同盟国部长级联合监测委员会(JMMC)于2020年6月18日星期四通过电视会议举行。在5月和6月未能达到完全(100%)履行协议承诺的国家,采用补偿的概念在7月、8月和9月补偿未达标的空缺,这些国家已经同意在未来这几个月补偿此前减产协议履行的不足。5月份欧佩克原油日产量减少630万桶;其中沙特阿拉伯原油日产量减少350万桶;科威特原油日产量减少96万桶。5月份“合作宣言”参与国减产协议履行率为87%,并观察到各国履行协议的水平,重申各国均达到100%的履行率并在7-9月补偿这几个月的短缺非常重要。JTC和JMMC将继续每月举行一次会议,下一次会议分别定于7月14日和7月15日。

      值得注意的是,我们看到沙特在两次会议中的态度基本决定了会议的后续走向。 沙特阿拉伯能源部长明确表示,作为7月份开始的新协议的一部分,沙特将只减产其承诺的额度,而不会额外减产,沙特阿拉伯将停止为减产不足的欧佩克成员国额外减产。世界最大的石油出口商沙特阿美公司(Saudi Aramco)已经减少了其将向亚洲至少五名买家供应的七月原油量。我们认为可以从两方面解读这种情况:第一,在“价格战”初期,大部分亚洲客户大量囤油,这一点从新加坡周边的海上浮仓中可以得到验证;第二,在沙特大幅上调OSP后,对下游企业而言,沙特油的竞争力显然同时下降,援引媒体报道,BPCL炼油厂主管R Ramachandran表示,OSP增加让我们感到意外,对炼油商没有吸引力,尤其是在炼油利润率较低的市场。据知情人士透露,这导致至少一家主要的亚洲买家要求将7月份的合同数量减少近三分之一。

      充分考虑OPEC在会议中提到的额外减产补偿,在最乐观情况下,即未达成前期减产目标的国家将在三季度进行额外减产,7-9月份,预计分别贡献18.9万桶,39万桶,39万桶的数额。当然,大概率海湾地区的三个欧佩克关键的成员国不会在7月份继续额外每日减产118万桶。因此,我们预计,7月份欧佩克将延续高标准减产思路,短期而言对市场的支撑效果明显。  
          2.2.美国:产量下滑放缓,等待全面复产

      美国活跃钻井平台数量连续第13周下降。贝克休斯报告显示,美国活跃钻井数量减少到1987年有记录以来最低水平。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示,截止6月19日的一周,美国在线钻探油井数量189座,比前周减少10座;比去年同期减少600座。截至EIA最新数据,美国原油日均产量1050万桶,比去年同期日均产量减少170.0万桶;截止6月12日的四周,美国原油日均产量1105万桶,比去年同期低10.2%。库存方面,我们看到当前美国商业原油仍处累库趋势中,但汽油库存和馏分油库存减少。重点需要关注的是,美国石油战略储备已经连续八周增长,累计增加了1676.3万桶。原油库存比去年同期高11.8%;汽油库存比去年同期高10.2%;馏份油库存比去年同期高36.5%,美国炼厂开工率73.8%,负荷上升速度偏慢。总体而言,美国原油市场的基本面小幅改善。

      从生产的角度分析,40美金/桶的原油价格已经基本覆盖绝大多数产油国的生产成本。美国方面,尽管页岩油开采因为客观原因成本较高,但permain二叠纪片区的产油成本大约在35美金/桶,换言之,当前油价已能够让该地区80%的play恢复正常生产。自新冠疫情与沙特“价格战”以来,油价大跌直接导致美国贝克休斯钻井数量锐减。参考2015年“价格战”时期美国的钻井数量变化,我们认为,油价的阶段性修复将意味着美国产量保持稳定状态,难以继续下滑;一旦油价继续上行至安全位置(50美金),预计钻井数量有望快速修复。换言之,我们认为,7月份美国原油产量继续下滑的可能性较低,页岩油产业链正等待价格继续修复后的全面复产。值得注意的是,目前疫情数据不断创新高,截至北京时间6月28日6时30分左右,美国累计确诊2501244例,累计死亡125435例。与前一日6时30分数据相比,美国新增确诊病例48200例,系单日最大增幅;新增死亡病例544例。当前美国疫情反弹形势严峻,至少已有31个州通报了疫情反弹,11个州已暂停或推迟重启计划。具体对油市而言,我们最关注的仍旧是疫情是否会造成社会活动停滞。从目前的情况看,类似一季度社会完全封闭的情况预计发生概率偏小,因此疫情对原油消费的影响暂且停留在情绪面上,其负面扰动是否加剧取决于疫情实际发酵程度。
          2.3.关注价差结构变动

      伴随原油价格修复,布伦特及WTI价差结构明显改善,目前来看已经完全脱离了supercontango模式,前日甚至出现了backwadation的情况。其实,当前无论是布伦特还是WTI的价差修复速度较快,这也反映出了原油市场在各国复工复产之后的供需情况变动。我们认为,未来一个月价差结构将继续缓慢修复。  
          3.结论与操作

      回顾6月,原油价格在基本面持续改善的提振下上行。展望7月,需要关注欧美国家“二次疫情”对经济社会的冲击,在限产仍大概率平稳推进的背景下,我们对油价保持谨慎乐观。

      操作上,布油预计在35-45美金/桶的范围内波动。内盘预计跟随中东油震荡上行,区间【270,340】,整体操作思路以逢低试多,波段操作为主。需要密切关注疫情发展以及欧佩克国家减产情况。
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