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    成本端推升 PTA迎来弱反弹

    2020-05-21 08:43:07 来源:期货日报 作者:刘倡
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      在需求维持稳定的情况下,油价重心缓步上移或使PTA反弹,但PTA供应持续过剩,中短期库存难见拐点,反弹力度预计弱于原油。

      油价重心稳步上移

      自负油价事件后,美油布油反弹超10美元/桶,内盘原油也反弹近20%,全球主要产油国主、被动减产,以及欧美逐步复工是油价上移的主要原因。从数据上看,因OPEC+增产和欧美需求受损,4月全球原油过剩2500—3000万桶/天。进入5月,OPEC+开始正式执行减产计划,并且沙特、科威特、阿联酋表示将逐步扩大减产规模,预计未来几个月OPEC+平均减产量将在1200万桶/天上下。

      美国方面,各大产油区的钻井因低油价而不断关闭,目前活跃钻井数至两年新低,自3月以来,美国产量已下降150万桶/天,未来预计将继续缩减200万—300万桶/天。

      叠加欧美经济活动恢复带来的交通等方面的油品需求增加,全球原油过剩量预计将在未来几个月缩减至800万—1000万桶/天,且有望在二季度末缩减至一季度平均过剩水平。在这一过程中油价有望呈现稳步上移格局。

      聚酯产品库存正常

      在疫情影响下,内外纺服订单数量大幅下滑,但较低的原料价格仍使得聚酯产品有较好的原料成本毛利,支撑聚酯开工恢复。分品种看,涤短和瓶片提供了主要的负荷增幅,涤纶长丝则因产品库存偏高,负荷提升速度不及涤短和瓶片。

      清明节后,投机性需求明显扩张,甚至产业外资金都纷纷抄底涤纶长丝,涤纶产品库存因此回到历史中性水平,尽管投机性需求消退较快,但产品库存降低仍使聚酯负荷稳定上升。

      5月初,类似情况再度发生,虽然这次备货的力度和持续性不及4月初,但仍使涤丝产品库存维持在历史中性水平,结合目前长丝盈利情况看,至6月底,聚酯负荷大概率将维持在88%上下水平,接近去年同期,对PTA需求形成一定支撑。

      PTA工厂负荷维持高位

      去年四季度开始,PTA行业进入了新一轮产能扩张,多套低成本新装置入场,供过于求导致PTA加工差一度跌至300—400元/吨水平,使得占总产能40%左右的小规模、高成本装置无法产生正现金流,国内负荷一度降至70%这一历史低位区。

      但原油下跌给老旧装置带来喘息机会,PTA加工差自3月开始持续反弹,最高达850元/吨,平均在700元/吨上下,超过业内八成装置的现金流成本,绝大部分PTA装置在4—5月满负荷或超负荷运行。我们发现,原本在3—5月检修的装置,因亏损和疫情原因多已在春节前后完成了检修,后续仍需检修的装置较少,叠加目前高加工差,预计PTA负荷在中短期内将维持高位运行,供应压力较大。

      PTA库存暂难见拐点

      在经历了新凤鸣220万吨、中泰化学120万吨、恒力石化4#的250万吨等装置落地后,PTA产能投放进入短暂真空期,但后续仍有大量装置待投放,其中恒力石化5#的250万有较大可能在二季度落地,其他如新凤鸣二期220万吨,虹港石化250万吨、福建百宏240万吨等装置或集中在三季度末至四季度投放。

      此外,PTA社会库存自去年12月开始增加,并在新产能落地、春节和疫情因素作用下,库存积累力度远大于往年同期。数据显示,1—4月库存积累量分别在55万吨、115万吨、17万吨和30万吨。

      在低油价带来的较好加工差的背景下,传统检修季的持续时间大大缩短,而疲弱的需求旺季无力消化大规模的产量增量。从装置检修、需求情况等数据分析,PTA库存在中短期内难以见到拐点。PTA负荷至少要下降10%—20%并持续2—4个月才能做到供求平衡,并消化已有库存至历史中性水平,而这需要加工差在较长时间维持在300—400元/吨。

      交易所仓单数据也佐证了今年库存压力较大的情况,目前交易所仓单量已超过历史同期最高水平,交易所近期不断增设交割仓库以缓解库容压力。
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